文章内容
全面理解巴菲特投资思想-3
作者:管理员    发布于:2014-12-11 14:13:36    文字:【】【】【
三、要全面坚持巴菲特投资方略中的基本原则,不可偏废
  
  如巴菲特在股票投资中的基本原则:企业所有者原则、杰出企业原则、安全边际原则、相对集中原则、长期持有原则等。现在有一种误区,片面强调投资杰出企业的同时,放松了安全边际的要求,认为只要是杰出企业,就可以不管价位随时买进并长期投资,投资者的回报完全寄希望于企业未来乐观的高增长或好运气上,没有任何犯错误的空间和保护措施。安全边际是区分投资与投机的试金石,如果不考虑内在价值和安全边际,就动摇了整个投资的基石,投资已滑向投机,意味着前景莫测。在经济非理性繁荣和股市泡沫期间,这种投机思想很容易对普通投资者带来灾难性的伤害。以巴菲特推崇备至的可口可为例,如果你在10年前以62倍的市盈率买进,持有至今还没有解套(没包括分红)。这就是不考虑安全边际和内在价值可能面临的困境。高价买进某只好股票,即使最终也是盈利的,但如果考虑时间价和机会成本(如有低价买进其他好股票的机会)其损失可能是惨重的。显而易见,赢家必须有选择地“下注”,好生意、好管理、好价格 ,三位一体。
  
  开个玩笑,也许能帮助大家加深记忆:在股市泡沫期间不看股票价格就随便买进做长期投资的,只适合一种投资者——“报复型”的投资者——不满丈夫“包二奶”的怨妇。因为她的动机是报复,所以股价越高越好,这种类型的投资者不需要坚持安全边际的原则。
  
  四、坚持巴菲特投资思想,仅仅坚持常规投资部分是不够的,非常规投资部分也要兼顾
  
  常规投资的股票投资部分,和市场的总体表现密切相关。而非常规投资部分通常和指数表现没有关系。在熊市中,非常规投资部分可以使投资组合表现更出色,对冲股市大跌的风险。巴菲特在合伙公司期间大概用40%的资金做套利,使合伙公司的业绩稳定增长,在熊市远远超越大盘和其他基金,而且没有一年发生亏损。假如在这次股市大跌中,公募基金或私募基金用相当部分资金进行非常规投资,就可以大大跑赢大盘,减少市值的下降。
  
  巴菲特说“仅仅固守一种特定的投资类型或投资风格,投资者不可能获得超常的利润。他只能通过认真评估实际情况并不断训练获得这种利润。”
  
  他还说“我们将着眼于任何类型的投资,只要我们可以理解我们投资的公司,并且相信价格与价值可能差别很大。(伍迪·艾伦在另一篇文章中曾指出过思想开放的优势:‘我不能理解为什么更多的人不是两性的,因为它使你在星期六晚上的机会增加了一倍。”
  
  坚持常规投资的同时,兼顾非常规投资,我们就可以成为“两性人”,机会更多,风险更小,技术更全面,投资组合更稳定。
  
  五、深刻反思,勇于承认错误,改正错误,才能真正坚持巴菲特投资思想
  
  索罗斯说得太好了:“一旦我们都能够体会,‘不完美的理解’是人类既存的限制,犯错也就没什么好丢脸的,只有无法改正错误才是羞耻。把认错当成骄傲的来源,才能保住自我。”
  
  看到了吗?要把认错当成骄傲的来源。我们俱乐部的宁静致远,写了一篇《熊市一周年庆》,进行了很好的总结和反思,带了个好头。我认为中国投资界,尤其是价值投资者应该从以下几个方面进行反思:
  
  一是对股市泡沫的认识和重视程度不够,过度乐观,风险防范意识淡薄。投资界在3000点时大家讨论泡沫,4000点时都不说了,5000点时又讨论泡沫,6000点时又都不说了。连罗杰斯这样的大师也认为只是潜在泡沫。但巴菲特、芒格却旁观者清。巴菲特在大连告诫大家:“是的,我建议要谨慎,任何时候,任何东西,有巨幅上涨的时候,人们就会被表象所迷惑,人们就会认为他们才干了两年就会赚那么多的钱,我不知道中国股市的明后年是不是还会涨,但我知道价格越高越要加倍小心,不能掉以轻心,要更谨慎。”芒格则快人快语,直接了当地说,中国股市暴涨后只有一条路就是暴跌。
  
  虽然2007年10月在股市接近6000点时,我在《如何在股市狂潮中避免翻船》一文中提出应对股市危机的诺亚五原则,并提出建立应急基金。但实事求是地讲,我对股市泡沫的重视程度和破灭后带来的巨大冲击是估计不足的。巴菲特说,别人贪婪我恐惧,别人恐惧我贪婪。但去年在大多数人极度贪婪的时候,我们的恐惧程度是不够的。
  
  二是对企业、股票的分类和操作策略比较粗糙,对巴菲特的卖出策略把握不好。哪些企业持续增长,哪些企业周期波动;哪些可以长期投资,哪些只能阶段性持有;哪些严重高估才卖出,哪些价格合理就应该卖出。在大牛市的乐观气氛中,这些界限变得模糊不清了,于是任何公司、任何价格似乎都可以长期持有甚至“死了都不卖”,并把巴菲特长期持有的经典策略搬出来当借口。
  
  人们忽略了巴菲特对控股收购的企业和极少数伟大企业的股票没有退出策略、宣布永久持有外,其余大多数股票在股价高估,或是出现更好机会,或是企业基本面恶化时,或是买进当初就判断错误时也会卖掉。在2003年致股东的信中,巴菲特甚至承认沒有在股市泡沫化期间脱手其几个较大持股是个重大錯误。即使他曾宣布永久持有的迪斯尼的股票,在情况发生变化时也彻底退出。
  
  据巴菲特的前媳妇玛丽.巴菲特在《新巴菲特原则》一书中介绍,在1998年,巴菲特用高估的伯克希尔股票换股购并通用再保险100%的股份,当时通用再保险投资组合中有大量债券。巴菲特变相隐秘地以很高的市盈率卖出了公司投资组合中的大部分股票,而且免除所得税。按换股价计算。其中可口可乐相当于是以167倍市率卖掉的。但从投资组合中看不出来。
  
  此外,值得注意的是,最近巴菲特在《我正在买进美国》一文中,提到之前他的个人账户除了美国债券什么都没有,说明之前某个时候股票已经清仓,其操作策略和伯克希尔有所不同。这一点提请大家进行研究。
  
  三是价值评估上过于乐观。有人茅台估值300元,平安估值200元,神话能源估值100元。体现出估值不够客观、审慎,受市场情绪的影响。甚至为了迎合市场,有人修改了估值方法,或提出价值重估,或者主张从价值投资转向成长投资等,放松了安全边际的要求。
  
  四是资产配置和仓位控制得不够好。在股市出现泡沫时,减持力度不够。在股市下跌时买进过早。尤其是对机会成本重视不够,当股票价格高高在上时,仍然对股票情有独钟,忽略了债券、套利、新股申购等其他投资工具的相对价值和相对吸引力。
  
  五是对投资应急机制重视不够。今年5月我在成都亲历了汶川大地震的惊魂时刻。在地震棚里,在风雨飘摇的夜晚,我强化了对投资应急机制的思考。很多人主张永远100%满仓股票,但碰到股市泡沫破灭或金融危机,其损失将十分惨重;上海很多朋友95%的资产都集中在房产上,但如果来一次“上海大地震”,其打击将是十分沉重的。这样的资产配置和风险防范是经不起意外考验的。所以建立投资的应急机制和应急基金,增强自己的危机处理能力,是十分必要的。李嘉诚57年不败的秘诀就是90%的时间先想失败,这样的风险防范意识我们应该好好学习。
  
  六是对美国次贷危机对我国经济和股市的影响重视程度不够,估计不充分,缺乏宽广的国际视野。特别是对一些上市公司的海外投资的风险估计不足。巴菲特对高盛的投资机会几乎等了一辈子,但当机会来临时,他并没有急于投资普通股,其投资条款依然加了数道保险,而且还有一只脚留在门外,随时可以开溜。你不能不为他的老辣而喝彩!和巴菲特相比,我们的保险公司、银行和投资家们对金融业的洞察力和风险嗅觉显得太稚嫩了,“太傻太天真”了!
 
专业创造价值,专注成就经典!
 
全国统一客服电话:0571-88812288(免费长途) 邮箱:zjxinhou0507@163.com
京ICP备11010996号 京公网备 110102001486